中國債市寬鬆預期繼續高漲 資金加速進場押注央行降準降息

【彭博】-- 新年第一周，代表A股藍籌的滬深300指數出現三連跌，資金加速湧入債市，押注貨幣政策不久後將加碼寬鬆，以支撐疲弱的經濟走勢，推動中國10年期國債殖利率創出2020年4月以來新低。

最新公佈中國官方製造業採購經理指數(PMI)萎縮至六個月來最低水平；對於下周將公佈的12月份工業生產者價格指數(PPI)和居民消費價格指數(CPI)，市場預期中值均落在負值區間；加之去年末主要商業銀行下調存款利率，市場對降息、降準等加碼寬鬆預期持續升溫之下，投資者選擇加速配置中國國債。

以下圖表從側面反映出市場這一心態背後的邏輯：

周四中國10年期國債活躍券殖利率刷新逾三年低位。同時，彭博根據中國外匯交易中心(CFETS)的數據統計，10年期國債活躍券成交量去年12月首次超過同期限國開債，成為中國債券市場上最活躍券種，亦成為市場押注寬鬆加碼的主要風向球。

包括花旗、瑞穗在內的多家機構預計中國央行最早可能於1月降息。花旗經濟學家余向榮等發布的報告預計2024年全年降息20個基點，降準50個基點。瑞穗亞洲高級中國經濟學家周雪表示預計一季度將迎來10個基點的降息和25個基點的降準。

CFETS公佈的數據還顯示，作為市場情緒風向球的國債現券月度成交金額在2023年12月份創下紀錄，飆升至逾11萬億元人民幣。

通常春節是降準降息的重要時間窗口，因為中國央行需要應對假期現金需求對資金面的衝擊、呵護市場流動性。中信證券首席經濟學家明明發送的報告稱，降息在春節前後均有落地可能，當前債市情緒較為積極，在降息落地前，貨幣寬鬆預期或支撐債市行情延續。

銀行資金面平穩，負債成本隨存款利率下調趨於下行的趨勢，可以從同業存單市場中得到體現。彭博匯總數據顯示，AAA評級的1年期商業銀行同業存單(NCD)利率去年12月明顯回落，暫時擺脫了2023年10月中以來和1年期MLF利率倒掛的狀態。

此外市場也將繼續密切跟蹤央行1月MLF、PSL等流動性工具的投放情況。部分市場人士對債市的樂觀情緒持謹慎態度，華僑銀行大中華區首席經濟學家謝棟銘表示，中國央行通過PSL投放擴大資產負債表後，降息緊迫性或有所下降。

另外，彭博最新調查顯示，人民幣兌美元今年料溫和上漲，有望在2024年末升破7元，且今年中美利差倒掛程度有望收窄。人民幣貶值壓力緩解，或令央行更有動力考慮降低國內利率。

滙豐銀行認為，開年以來通過強化中間價和收緊離岸人民幣流動性來支持人民幣的必要性已經下降，中國央行可能會將政策重心從維穩匯率轉向更多的貨幣寬鬆。

--聯合報導 Yujing Liu.

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