及早出海轉戰場 老虎證劵死裡逃生

隨著在香港的發展，這家互聯網券商一季度錄得穩健的營收增長

重點：

• 老虎證券一季度收入同比增長19%，入金客戶增長15%

• 在與中國監管機構發生重大衝突後，這家互聯網券商加快國際擴張步伐，現已進入香港，將其作為最新市場

梁武仁

精明的公司能夠及早察覺問題，並在問題爆發之前將其解決。互聯網券商老虎證券(TIGR.US)值得稱贊，因為它察覺到了滾滾烏雲，並為中國商業環境中常見的監管風暴做好了準備。

就在一年半前，老虎證券突然陷入水深火熱之，因中國證券監管機構幾乎將它和競爭對手富途控股(FUTU.US)一起關閉，原因是它們違反了與跨境業務相關的國內法律。時間快進到現在，公司的最新財務業績顯示，這頭老虎不僅從死亡邊緣走了出來，還通過加強國際擴張實現了蓬勃發展。

如此迅速的復蘇絕非易事，公司被迫重新設計商業模式，往往是從頭開始，實在是在資金耗盡之前與時間賽跑。像老虎證券那樣走出中國向來是選擇之一，從理論上聽起來還不錯。但現實並不是那麼容易，因國外市場有自己的複雜性，更不用說要與的當地的同行競爭了。

在2022年底國內問題爆發前，老虎證券和富途控股都有足夠的時間做準備。信號在之前幾年就出現，不同監管官員紛紛發聲，促使兩家公司在國內保持低調，同時悄悄地在海外開拓一個新市場，這些努力現在都得到很好的回報。

上周三發布的最新業績顯示，老虎證券第一季度營收同比增長19%，達到約7,900萬美元，因入金客戶（有實際交易資金的賬戶）的資產增長15%。至於淨利潤上漲逾50%至1,230萬美元，主要歸功於不被列入營收的“其他”收入。

公告發布後，截至上週末，老虎證券股價上漲16%。

雖然利潤增長看似歸因於非運營因素，但老虎證券的營收增長看上去依然相當穩健，證明公司早期已將業務拓展到中國以外。公司傳統上通過幫助中國投資者，購買美國和香港上市的股票來賺錢。但近年來，公司已將其他股票市場添加到其服務中，並且由於被禁止簽約新的中國客戶，現已將目標客戶定位在中國以外的客戶。

老虎證券最初位於北京，但現在的登記註冊地在新加坡，超過90%的收入來自中國以外的市場。新加坡是公司最大的市場，佔第一季度新增入金客戶的一半以上。但它在美國和澳大利亞/新西蘭地區也有業務。去年，它還在香港推出了服務，香港現在也是富途控股的主要市場。

香港擴張

2021年底通過收購海悅證券，老虎證券進入香港。之後，花了一段時間才讓香港業務運轉起來。但自從去年推出服務，公司迅速獲得關注。今年一季度，老虎證券有約10%的新增入金客戶來自香港，與澳大利亞/新西蘭市場約15%的佔比相差不遠。

隨著老虎證券在香港擴大服務，香港對該公司的營收貢獻可能還會持續增加。香港是中國領土，但與中國內地的兩大主要證券市場上海和深圳相比，它自己的金融體系要開放得多。公司已開始在香港，為專業投資者提供現貨加密貨幣交易服務。今年3月，公司從香港證券監管機構獲得了第9類牌照，為向散戶和專業投資者提供資產管理服務鋪平了道路。

老虎證券並沒有完全放棄中國市場，不過在中國證監會指斥它及富途沒有相關牌照下，為中國客戶進行跨境交易後，老虎證券在中國的活動就受到限制。從那時起，兩家公司就都處於一種暫停狀態，被勒令停止在中國接新客戶，可幸沒有被迫關閉已有的中國客人賬戶。

老虎證券有充足的時間來為這個重大變故做好準備。早在2016年，中國證監會就要求，該公司在中國的一個實體停止與未經授權的證券公司合作。作為應對，老虎證券採取行動，將該業務部門定位為中國投資者的在線訊息提供商，而不是證券交易等實際金融服務的提供商。

老虎證券由此開始專注於海外擴張，並經常將收購作為進入新市場的捷徑。目前還不清楚，中國證監會最終會否向老虎證券或富途發放證券交易牌照。一些人認為，兩家公司沒有被勒令關閉所有內地賬戶，是一個積極信號，而且也沒有任何跡象表明，這樣的結果會在短期內發生。

老虎證券已將總部遷至新加坡，而富途則更專注於香港，不過它也涉足新加坡和美國市場。富途控股上周宣佈出資4.4億港元，收購網上銀行天星銀行44%的股份。

老虎證券在一季度的收入增速遠快於富途，後者的增幅僅為3.7%。不過，老虎證券的收入基數比富途小得多，這意味著它還有很長的路要走。老虎證券市銷率(P/S)相對較低，為2.7倍，遠遠落後於富途控股的8倍。如果老虎證券在海外的耕耘繼續取得成果，這一差距可能會縮小。公司股價在一季度財報公佈後上漲，看起來像是投資者對它投下的信任票，儘管它可能需要更快地取得進展，以進一步縮小估值差距。

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