名家筆陣：內地電商平台競爭激化

阿里盈利仍然主要來自電商業務。

股市有一個說法：「當最後一條牛都變熊時，股市應離見底日子不遠了。」最近，作為中國互聯網股票大好友、日本軟銀的孫正義也將手上的阿里巴巴（09988）持股比例從23.7%降低到14.6%，不知道他是否最後的一條牛？當然以上只是純屬猜測，軟銀也真的有需要沽出投資籌錢減債。不過，現在也許適合總結一下投資者應如何看待電商平台業務。

有留意阿里過去數個季度業績的投資者，一定注意到管理層常常提及影響業績的一個主因──競爭加劇。當然，大部分投資者也明白政府規管增加是影響業績的其中一個原因，但位於監管風口的阿里，管理層亦「識相」地盡量少提及任何跟政府有關的事情。

拼多多發展提速助擴版圖

事實上，內地電子商務平台的競爭情況跟數年前比較也真的激烈了不少，例如拼多多的活躍用戶數目，已經和阿里相差不遠，其商品交易總額在過去4年增加了約16倍，從只有阿里中國零售市場交易總額的3%，增加到去年底的30%。拼多多每位活躍用戶每年消費額約為2,800元人民幣，遠低於在阿里8,800多元人民幣，應該仍有不少增長空間。雖然拼多多不斷強調其平台重點為農產品，但一個平台只要有足夠的用戶，擴展到其他產品也是相對容易的。

除拼多多外，一些短視頻平台也積極發展直播帶貨業務。雖然內地政府去年開始不斷收緊直播帶貨的行業規管，但從快手（01024）今年3月底止季度業績來看，其商品交易總額按年增長率仍達47%。截至3月底的過去12個月交易量也達到7,300億元人民幣，差不多為阿里的9%。因抖音未上市，所以沒有正式數據，但可以想像抖音帶貨量只會比快手更高。由此可見，電商平台間的競爭只會愈演愈烈。

阿里損益表中包含很多一次性的項目，如要明白其盈利變化，不能只看年報，而要每個季度定期追蹤其撇除一次性的項目後每股核心盈利表現。阿里每股核心盈利從去年第三季度開始出現了按年下降，降幅在今年第二季度仍然看不到有緩和迹象。

今年3月起，內地經濟增長因疫情封城而放緩，所以暫時難以看清盈利的實質底部。今年阿里第二季的業績按年增速便顯得更加重要，去年基數已下跌，所以按年有增長應該相對容易，不過，投資者要小心了解封城的影響持續性。阿里雖然投資項目眾多，但無可否認，目前盈利仍然主要來自內地傳統零售電商業務，所以除非其他業務有突破，其盈利增長估計難以恢復舊觀。

阿里轉港主要上市吸北水

阿里盈利由去年第三季度開始按年下降，如果以下降後一年的核心盈利用來計算其市盈率，目前約為13.3倍。除非阿里盈利繼續下跌，不然其市盈率看似相當合理。最後一點，是阿里將把第一上市地點由美國搬到香港，有機會在今年底北水便可入場購買阿里股票，北水流入應對股價有幫助。

總結以上各點，內地電商行業的競爭持續加劇，除非阿里的新業務有突破，否則新增長點暫時似乎還未可見，但如果今季盈利能穩定下來，從13倍市盈率估值來看，股價再下跌的空間應該不多，加上改變第一上市地點到香港，未來北水流入應可支持股價。