城堡证券和Jane Street勇闯债市 电子做市商终于打下一片江山

【彭博】-- 他们在股市叱咤风云，到汇市攻城略地，又在大宗商品市场高歌猛进。现如今，城堡证券和Jane Street等高科技交易公司又在固定收益市场步步深入。

借着数字化浪潮和ETF的蓬勃发展，电子做市商不断扩大在政府债券交易中的影响力，而且终于在曾经高不可攀的公司债市场占据了一席之地。

他们闯入华尔街大行的领地，使客户关系到交易成本等出现变动，还撬走员工争夺市场份额，就连电子化进程也让人们对金融稳定性隐隐担忧。

今年4月份，Jane Street发行了一笔14亿美元的债券，也让外界得以一窥这家出了名的神秘公司。从债券发行文件以及将用于进一步扩张的募集资金用途可以看出，Jane Street已将固定收益特别是政府债券作为“特别高增长”的领域。得益于其在ETF业务中的主导地位，该公司在信用债做市商排行榜上的排名也在迅速攀升。

城堡证券表示，自去年开始为投资级公司债券做市以来，使用其固定收益服务的机构客户数量增长逾15%。城堡证券已经成为最大的美国国债交易商之一，并将很快进军欧洲和英国国债市场，并且还计划在进军高收益信用债市场之前，先推出投资组合交易。

城堡证券固定收益和跨资产分销全球主管Av Bhavsar表示，“说实在的，电子化交易几十年前先从股票市场开始，不久又涉足外汇领域，所以在不断演变发展。随着固定收益市场的技术进步，在这些产品的交付中，自然会有新的参与者进来。”

再加上Flow Traders Ltd.、Virtu Financial Inc.和Millennium Advisors LLC等公司，这些参与者正在推动全球固定收益市场的结构性转变，这一市场的规模已发展到100万亿美元。

交易电子化

由于固收市场远比股票复杂，且没有集中交易平台、流动性又不充分，各种类型的债券交易长期以来主要是银行和客户通过电话或短信进行。

但在寻求更便宜、执行更快的买方公司压力下，加上强监管限制了银行活动，作为业务核心的交易平台开始数字化，并向新的流动性提供方开放。疫情封锁期间，在家工作的交易员为向电子化交易转变提供了助力。

据Jane Street在债券发行文件中估算，2023年美国投资级债券电子交易比例从两年前的34%升至42%，高收益债券的这一比例从25%上升至31%。Coalition Greenwich表示，2023年64%的美国国债交易通过电子方式处理，高于疫情爆发前的45%。

并非所有电子交易都由非银行机构或另类流动性提供商处理，而且市场分散造成透明度有些难度。但头部电子交易平台的数据显示，他们在速度和算法上的优势，助其市场份额不断扩大。

买方认可

电子做市商拥有先进的技术，可为大量债券报价，并以超快的速度和极低的点差执行交易。虽然降低了每笔交易的盈利，但可以通过交易量增加弥补。

这些工具还可以帮助他们将更多活动“内部化”，从自己的库存中完成订单，这样可以减少交易对市场的明显影响。对于希望在不引起市场轰动的情况下减持或建立头寸的资产管理公司，这点很有吸引力。

城堡证券去年进入投资级公司债市场后发展迅速。Sam Berberian此前在花旗集团工作过五年，去年10月加入城堡证券负责信用债交易业务，此后团队增加了35人，包括销售、技术、量化研究和运营等。

Jupiter Asset Management的交易主管Mike Poole表示，过去一年公司增加了对非银行流动性的使用，之前只与大投行进行交易。他表示，最大的吸引力在于“交易的连贯性、执行信心，同时还能最大限度地减少泄漏风险”。

ETF热潮

据波士顿咨询旗下的Expand Research估算，自2018年以来非银行做市商在政府债券交易中的份额增加了超过50%，在信贷活动中的份额增加逾200%。固定收益ETF的使用激增是这一趋势的关键，其中电子做市商功不可没。

Jane Street在债券发行文件中表示，去年该公司占美国固定收益ETF一级市场活动的41%。

“我们建立积累了很多技巧技术，投入大量资源来扩大业务规模，”Jane Street的固定收益主管Matthew Berger说。MarketAxess的数据显示，今年以来在投资级债券交易的规模和数量方面，Jane Street均跻身前十大交易商之列，高收益债券交易则排名前三。

原文标题Jane Street, Citadel Securities Race Deeper Into Bond Markets

(新增后两个小标)

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