【智識選股】文娛業回暖 貓眼娛樂候低吸

去年內地電影票房收入錄得549.2億元（人民幣．下同），較2022年上升82.6%，儘管仍低於2018及2019年逾600億元的歷史高點，但相比3年疫情時期，無論是票房紀錄、放映場次、觀影人次都大幅上漲，其中全年放映1.29億場次，超過2019年的1.27億，創年度場次新紀錄，每日平均放映35.4萬場，為歷史高位，此外，人均電影消費漲至109元，較前3年均值多24元，顯示電影業在需求端及供給端快速恢復活力。

電影市場景氣向好

內地去年合共上映510部新電影，國產及進口分別佔84.7%及15.3%。國產片票房收入刷紀錄新高，達460.1億元，佔總票房83.8%，連續4年超過八成份額，並且囊括前十大位置，保持了國產電影在內地市場的主導地位。

全年票房過億的影片共73部，其中國產影片佔50部。新增11部「十億級」票房電影，全部都是國產片；進口電影上映數量雖回升，可是票房皆未達10億元。暑期、賀歲、國慶、春節、五一等熱門檔期合共貢獻票房收入約69%，相比2019年提高11個百分點。

2024年電影市場繼續回暖，元旦、春節、清明檔期票房創內地影史同檔期新高。繼清明檔落下帷幕，多家影視公司已為五一檔期布局，目前已有11部電影官宣定檔，其中9部國產片，另外2部進口電影，涵蓋各種題材和風格，為觀眾提供多種選擇，預計為電影票房再添「一把火」。貓眼娛樂（1896.HK）為內地最大的在線電影票務平台，勢將受惠。

該公司主要向用戶提供在線娛樂票務、娛樂內容服務、娛樂電商服務和廣告服務及其他，是內地領先現場娛樂票務參與者及最大的國產電影主控發行方，通過提供多元化的服務為行業賦能，與IMAX中國（01970）、索尼、閱文（0772.HK）、歡喜傳媒（1003.HK）、騰訊影業等影視公司建立了戰略合作關係，同時與影院、現場娛樂主辦方、場館營運方以及線下媒體構建合作關係，為其提供一整套智能化解決方案。

線下收入創新高：

2023年，貓眼娛樂整體收入47.6億元，按年增長逾倍，主要得益於文化娛樂行業復甦，娛樂內容服務及在線娛樂票務服務收入增加，多項業務和財務指標都突破歷史同期高位。在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商和廣告服務與其他業務分別錄得收入22.6億元（漲逾1.1倍）、23億元（飆近1.1倍）、2億元（增43.5%），佔總收入比例47.5%、48.4%及4.1%。

該公司深耕影院場景，協助影院更充分發揮自身的多功能特性，提升影院商業化空間，還持續夯實票務服務能力，先後為40多個省市區級電影、演出相關的政府文化惠民消費活動提供服務支持；旗下貓眼電影票務份額穩定，在線娛樂票務服務保持行業領先優勢。

期內，加大對線下演出市場的投入，為過百場的演唱會、電競、體育賽事提供票務服務；積極探索境外市場，除了通過城市售票網為香港地區的各類演出活動給予支持服務外，去年下半年推出票務平台UUTIX，正式上線香港自營演出票務業務，同時在澳門與騰訊視頻及金沙（01928）建立戰略合作夥伴關係，在大型線下活動、休閒娛樂節目內容錄製、線上營銷推廣等多個領域開展全面深入合作，市場競爭力進一步增強，線下演出的總收入和GMV皆創歷史同期新高。

平台商業價值提升利發展：

該公司在頭部影片的參與廣度和深度上進一步提升，去年參與的國產影片共52部，其中主控發行的影片累計達30部，影片數量和累積票房皆創歷史新高，當中包括春節檔期的《滿江紅》，以45.44億元的票房位列中國影史第六，五一檔的《人生路不熟》以11.84億元票房位居檔期冠軍，暑期檔的《封神第一部：朝歌風雲》也錄得佳績，票房達26.3億元；在去年全國電影票房十大影片中，由貓眼主控宣發佔4部，5部由其作為主出品方，所涉影片票房覆蓋率也創歷史同期紀錄。

此外，貓眼娛樂持續整合行業資源，拓寬傳播渠道，助力推進宣發效果的廣度和深度，在遊戲、生活服務、社群、出行等多個場景，完善與多個互聯網平台的深度合作，並首創覆蓋內地頭部互聯網生態的直播整合營銷新模型，在直播渠道完善品牌化建設，提升商業化能力。同時進一步升級視頻號、抖音、微博等新媒體矩陣，目前新媒體粉絲累計超過8000萬，日均播放量過億，成為多個平台排名第一的影視賬號。

財務狀況穩健未派息：

2023年，貓眼娛樂整體毛利率為50.1%，按年上升6.1個百分點，主要受益於整體業務收入大幅增加而固定成本維持穩定；兩項主要費用率合計25.5%，下降8.1個百分點；實現盈利9.1億元，增長近7.7倍；經調整盈利為10.3億元，多賺3.4倍；繼續維持淨現金狀況，美中不足的是並無派付或宣派任何股息。

技術分析：貓眼娛樂沿通道上行，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，倘突破成交量密集區頂，升勢料可持續。

估值分析：現價巿銷率5年中位數為3.7倍，參考EJFQ.com FA+資料，貓眼娛樂預測市銷率1.9倍，較中位數水平低1個標準差，估值合理。

總括而言，貓眼娛樂將持續推進「互聯網+娛樂」平台戰略，提升娛樂行業服務的平台能力，以及技術基礎設施建設，加強與上下游產業鏈的合作深度和廣度，探索和推進映前廣告、售票系統、與上游源頭的項目投資等合作，並整合資源，豐富娛樂營銷場景，拓展影院廣告、現場娛樂廣告等新的業務形態，打造線上線下一體化營銷生態，深度挖掘文化娛樂行業的商業價值和提升營運能力。

今年票房佳績延續

據該公司披露，今年春節檔期表現亮眼，參與電影項目佳績頻出，包括《飛馳人生2》，以破33億元的票房位居檔期票房第二；現時已儲備數10部電影項目，包括《醬園弄》、《末路狂花錢》、《即興謀殺》、《解密》等，將在隨後時間陸續登上大銀幕，整體業績將保持增長。現價估值合理，不妨候低分段吸納。