【智識選股】石藥加速創新 業績穩步揚

今年首4個月，內地醫藥製造業規模以上企業錄得收入8077.8億元（人民幣．下同），較2023年同期倒退0.8%；利潤總額增長2.3%，至1114.8億元；相關經濟指標仍然受壓，但總體呈回穩向好趨勢。醫藥工業韌性強、潛力大等基本面維持不變，產業持續向高品質方向發展，在技術創新、國際化、先進製造等方面皆取得良好進展。

「三醫聯動」改革不斷深化，其中帶量採購通過以量換價方式，擠壓虛高藥品價格水份，引導優質藥品成為市場主流；一致性評價全面提高仿製藥質量水平；醫保目錄調整等規則和流程日趨完善，國家醫保局建立適應新藥准入的醫保目錄動態調整機制，將調整周期從原來最長8年，縮短至1年，並把目錄准入方式由專家遴選制，改為企業申報制，令新藥獲批上市到進入目錄的時間從5年多縮短至約1年。

審批快利行業發展

同時，在評審環節，堅持支持創新藥優先納入目錄的做法，組織專家對藥品創新程度、臨床獲益作分級評價，使藥品的創新優勢能夠轉化為准入優勢，令大部分創新藥能夠在上市後兩年內進入醫保藥品目錄，對創新藥進入市場、醫院、醫保等環節給予政策傾斜，大力支持創新藥發展。據統計，去年共有25個創新藥參加醫保談判，23個談判成功，成功率高達92%。

在國策鼓勵創新背景下，醫藥創新步入快速發展階段，加大創新研發投入成傳統大型藥企尋求轉型的主要選擇，新藥研發投入大幅增加，總體研發能力不斷提高，在研新藥數量呈爆發式增長，完成臨床研究申報上市、獲批上市創新藥日漸增多。

2023年，國家藥品監督管理局（NMPA）累計批准了82款新藥，數量顯著提高，本土創新力量加速崛起，獲批國產新藥合共39款；供應鏈國產化步伐加快，研發新藥帶來的高回報成企業利潤增長驅動力，研發能力較弱的中小企逐漸退出市場，百強製藥企業的貢獻度不斷增加。

石藥集團（1093.HK）為內地大型醫藥製造企業，近年聚焦以創新為核心發展策略，積極擴大創新藥業務，並透過與新興生物技術公司開展創新藥商業化合作，實現資源整合和互利共贏。2023年，該公司在百強醫藥創新企業排行榜位列第三。

該公司主要從事醫藥及相關藥品的發展、生產及銷售，在中國和美國共有五大研發中心，組建2000人以上的研發團隊，成功培育了納米製劑、mRNA、siRNA、單克隆抗體、雙特異性抗體和ADC等8個創新技術平台；建成超過10個藥品生產基地、擁有逾1萬人專業營銷團隊，業務覆蓋全國約3.5萬家醫療機構及35萬家藥店，產品亦出口至美國、歐洲等6個大洲的114個國家或地區；於美國、德國及巴西都設有營銷中心，又在新加坡建立國際總部及製劑海外市場事業部。

首季收入與盈利實現雙升：

2024年首季，石藥整體收入89.8億元，按年增加11.5%；成藥、維生素C、抗生素、功能食品及其他分別實現收入75.6億元（增17.7%）、4.9億元（少11.8%）、4.5億元（跌3.6%）、4.9億元（減21%），各佔總收入的84.2%、5.4%、5%、5.4%；經營利潤率為22.6%，按年升0.7個百分點。

成藥業務為最大收入來源及業績增長主要動力，除呼吸系統外，各個治療領域的產品收入都較2023年同期有所增長，加上近年新產品貢獻持續增加，業務由低單位數增長，提高至高雙位數增長，其中神經系統、抗腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統、消化代謝產品的收入，分別達27.1億元（增27.4%）、16.1億元（多11.6%）、13.5億元（升9.8%），7.2億元（增加22.3%）、4.7億元（少6.2%）、3.1億元（漲60%）；該業務經營利潤率為24.9%，按年基本持平。

該公司表示，首季新上市品種及新批適應症品種（包括米托蒽醌脂質體、RANKL單抗、伊立替康脂質體、TNK腦梗適應症等）進院和放量順利，新品收入增長符合公司預期；此外，恩比普針劑大力拓展縣域，膠囊劑得益於零售和自費市場的拓展，收入按季實現翻番。

期內原料藥及功能食品業務持續承壓，原料產品業務合計錄得收入9.4億元，按年減少8%，其中維生素C產品需求回落，導致收入縮減，經營利潤率下降至2.6%，下調3.1個百分點；抗生素產品銷售相對保持穩定，經營利潤率攀升到23.6%；功能食品及其他業務的收入則受咖啡因產品價格下跌影響。然而，這方面業務的經營利潤率輕微上升1.5個百分點，至24.9%。

旗下用於急性缺血性卒中患者的溶栓治療新藥「明複樂」在內地獲得上市批准，為同類產品在中國首家獲批，也是該產品獲批的第二個適應症。另外，獲得16項臨床試驗批件，兩款仿製藥獲得藥品註冊批件，同時於北美地區有兩款在研創新藥物獲臨床試驗批准。

研發費用佔比保持高水平：

石藥披露，300個在研項目中，約有130個為創新項目，其中大分子40餘項、小分子40餘項、新型製劑30餘項，預計未來5年有近50款創新藥申報上市。

目前，超過60個重點在研藥物已進入臨床或申報階段，其中7個遞交了上市申請，20個處於註冊臨床階段；PD-1單抗、奧馬珠單抗、DBPR108、兩性霉素B脂質體、美洛昔康納晶注射液等多款產品處於中國藥監局上市審評階段。該公司預計，隨着更多新藥獲批，新產品的貢獻將繼續增加，今年新產品合計銷售有望達30億元，維持整體業務收入增長10%以上指引。

2024年首季，石藥整體毛利率72.3%，較2023年同期提升3.8個百分點，歸因於高毛利成品藥銷售佔比提升所致；3項主要費用率合計49.7%，按年上調3個百分點。該公司高度重視研發的重要性，研發費用佔比保持在10%以上水平，有助加強產品競爭力；實現盈利16.1億元，多賺12.9%。

技術分析：石藥挑戰成交量密集區頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，整固後有望再展升勢。

估值分析：巿盈率5年中位數為14.7倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為11.2倍；較中位數水平低0.4個標準差，估值合理。

估值合理 分段吸納

總括而言，石藥將堅持創新研發策略，通過現有八大創新研發平台，專注做好自研管線開發，以臨床需求為導向，致力布局新靶點及基因治療和細胞治療等新興領域，同時繼續通過「Biotech + Pharma」的共贏模式，與擁創新優勢的生科公司及科研機構共同開發，強化產品線及競爭力，並積極構建國際化BD生態體系，以擴大業務規模。現價估值合理，不妨分段吸納。