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美團很好但我選擇觀望

Dennis Au
·4 分鐘文章

美團點評(SEHK:3690)今年成為香港的明星股,已經買入的投資者幾乎都正在獲利。美團的前景實在不用質疑,公司已經建成一個億級用戶「超級平台」,稱霸中國的餐飲外賣服務,能夠以較低的獲客成本,不斷進行業務擴張,至於現有和已經壟斷的如外賣業務,則繼續把服務做到極致,透過降低成本將利潤最大化。除了服務好消費者端,美團亦會探索商家端的佈局,實在很難去猜測這家的公司的邊界究竟在哪裡。

美團最新發布的業績,第二季經調整溢利27.2億元(人民幣.下同),超出了市場預期,推升股價再創新高,一度高見274.4港元,市值超過1.6萬億港元。不過,在一片看好聲中,投資者也要留意季度業績中的幾個細節。

用戶群增長飽和?

截至6月底止,美團的平台年度交易用戶為4.573億人,按年升8.2%,增速相比3月底止的8.9%,和去年12月底止的12.5%有所回落,反映用戶群增長愈來愈接近飽和。同期,每位交易用戶的每年平均交易筆數為25.7筆,較去年同期的25.5筆僅升0.5%,並較上一季的26.2筆下降,增速同樣在放緩。與其他巨型互聯網平台一樣,投資者需要接受美團已由以往的高速增長,變為未來的中速或低速增長。

餐飲外賣變現難進取

美團第二季餐飲外賣業務強勁復甦,經營利潤率由負0.7%轉為正值8.6%,主要受惠配送成本的下降,包括季節性因素,天氣有利條件,減少向配送騎手支付季節獎勵,以及疫情期間騎手勞動力供應多,造成每訂單騎手成本下降。

但是,直接影響餐飲外賣收入的變現率,卻按年下降0.4個百分點至13.4%,美團解釋,是因對交易用戶的補貼增加,及平台上品牌商家訂購比例上升。變現率一向是美團外賣的敏感話題,屢被商家批評收取高佣金,在疫情後的復甦時期,提高佣金只會壓制餐飲商家的生存能力,故變現率未來一段時間不容樂觀,美團恐怕只能先從降低配送成本著手。

利息收入零增長

美團的利息收入,未得到投資者的太多注意力,但其實美團已集齊支付、小額貸款、銀行、保險等金融牌照。針對商家的有生意貸款,今年5月底則推出美團月付,讓消費者可以像持有信用卡般「先使錢,後找數」,累積在下月8日還款,但由於免息期最長達38日,日息僅0.05厘,相信更多是希望把用戶留在平台消費,而非賺取用戶的利息。

第二季,美團利息收入為2.02億元,相比去年同期零增長,由於美團月付帶來的收益料最快到第三季才顯現,意味影響主要來自於商家端的生意貸,投資者不宜忽視疫情對餐飲業的影響。

愚人結語

美團目前的動態市盈率超過400倍,市場給予美團的估值,已經要看到2021年,甚至2022年,筆者並未質疑美團的前景和潛力,但綜合上述三點,加上預期公司只會繼續加大新業務和新技術的投資,例如7月1日以500萬美元買入理想汽車的股份,筆者認為應以一個更長線的目光看待這家公司,考慮到市場的樂觀和熾熱氣氛,將暫時選擇觀望態度。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Dennis Au 沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020