聯儲會淡化中性利率目標 政策緊縮的終點線更加模糊不清

【彭博】-- 隨著聯儲會在6月和7月加息0.5個百分點幾乎已成定局，聯儲會官員正在將焦點從加息終點轉移到一個更難精確衡量和解釋的問題上：貨幣政策對經濟的更廣泛影響。

在加息周期開始時，聯儲會主席傑羅姆·鮑威爾稱，目標是「儘可能快地讓利率回到中性水平。」然而在5月份，他改變了這種以中性利率為目標的態度，並警告說這種討論有一種「虛假的準確性」。

「你知道，你會加息，你會探究它是如何通過金融狀況影響經濟的，」他說。

上周，在聯儲會決策者即將進入決策會議之前的靜默期之際，聯儲會官員反覆表達了這一信息。

聯儲會官員們希望通過收緊金融環境來給需求降溫。他們並不確切知道加息配合縮減資產負債表會如何影響支出。金融狀況方面的目標也很難解釋，儘管有幾個指數試圖將一系列市場價格歸納為一個指標。

「我們毫無疑問正在關注金融狀況，將其作為聯儲會需要多大程度收緊政策的關鍵指標，」 AXA Investment Managers宏觀經濟研究主管David Page表示。「但是它並沒有一個標準的指標。精準平衡更大程度上是藝術，更不是科學。」

鮑威爾在5月份政策會議之後的新聞發布會上提到「金融狀況」這個詞十多次，並指出官員們「需要環顧四周，如果我們發現金融狀況沒有足夠程度的收緊，那就繼續前進。」

鮑威爾顯然是想暗示存在一個目標，但問題是，官員要劃出這個目標的終點線很難，因為一些市場會很快收緊，而其他市場則滯後。

舉例而言，根據Bankrate.com，30年期抵押貸款利率已經升至5.6％的高點，較1月高出約200個基點。這相當於30萬美元貸款的月供增加了近400美元，這種供房成本上升已經令住宅銷售放緩。

但是，在聯儲會青睞的通膨指標高達6.3％的背景下，對於通過90天期商業票據為庫存融資的公司而言，其支付的利率仍然僅大約1.5％，因此金融狀況似乎仍然寬鬆。

德意志銀行的經濟學家使用一個金融狀況框架來評估聯儲會還需要多大幅度收緊貨幣政策才能使通膨回到2％的目標。

「金融環境需要從當前水平急劇大幅收緊，才能使通膨率更接近物價穩定水平，」其首席美國經濟學家Matthew Luzzetti表示。

德意志銀行表示，對芝加哥聯儲銀行經調整後的全國金融狀況指數來說，這相當於需要高於0.7。目前該指數接近零。

德意志銀行估計，歷史上，該指數達到0.7對應的未來12個月經濟衰退概率為50％，他們預測聯儲會將不得不將貨幣政策推入限制性區域。

「如果金融狀況繼續放鬆，他們將不得不更加鷹派，」 Luzzetti說。

雖然自聯儲會開始發出對抗通膨的信號以來，金融環境已經收緊了很多，但過去幾天一些信貸成本變得更加便宜。

法國興業銀行策略師Manish Kabra關注的是垃圾債相對於美國國債的殖利率差，以評估聯儲會需要多大幅度緊縮政策來遏制需求和通膨。

每當經濟陷入衰退時，這種利差都會擴大到至少800個基點。該利差已經一度上漲480個基點，但最近收窄至400個基點，因為投資者又開始對經濟軟著陸燃起了希望。

「最近信貸狀況改善主要是因為聯儲會已經向市場提供了清晰的信息，讓投資者明白聯儲會幾乎到9月份會採取什麼行動，」 Kabra說，這使得投資者可以專注於基本面情況。

美國勞工部上周五發布的報告顯示，上個月非農就業人口增加39萬，失業率維持在3.6％，緩解了對經濟正在急劇放緩的擔憂。

聯儲會5月會議紀要顯示今年晚些時候的政策存在靈活性，亞特蘭大聯儲行長Raphael Bostic更是提出了9月暫停加息的想法.

聯儲會副主席布雷納德對這種看法強烈抵制，她上周四告訴CNBC說，「很難找到暫停的理由」，並明確表示希望月度核心通膨數據持續下降，這樣她才會確信政策正在見效。

根據利率期貨價格，投資者認為聯儲會9月加息50個基點的概率高於50%。

資產負債表

聯儲會收縮8.9萬億美元的資產負債表將如何影響市場和風險，也是一個謎。

「我們需要一個圍繞資產負債表和金融狀況的框架，但他們在開發這種框架方面一直很緩慢，」 MacroPolicy Perspectives LLC的聯合創始人Julia Coronado說。

她說，面臨的挑戰是，「對於一種既定的量化緊縮路徑，根據風險形勢不同，其影響也會有所發生變化。」

聯儲會理事Christopher Waller周一在法蘭克福表示，聯儲會每年減持1萬億美元美國國債和抵押貸款支持證券的計畫，相當於每年加息25個基點。但他警告說，這只是一個粗略的估計。

曾經擔任聯邦公開市場委員會（FOMC）顧問的Bill Nelson表示，官員們可以採取的措施之一是將資產負債表預測納入他們的展望，因為利率預測中已經隱含了這種展望。

資產負債表現在是「政策前景中不可或缺的一部分，」目前是Bank Policy Institute首席經濟學家的Nelson說。「將FOMC與會者對資產負債表的觀點排除在季度預測之外，這真的已經不合時宜。」

原文標題

Fed Delivers Fuzzier Rate Message as It Gauges Impact of Hikes

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