日圓套息交易獲利高達42% 激勵投機客看上人民幣作為融資貨幣

【彭博】-- 對於全球外匯投機者而言，這種交易一直以來輕而易舉：直接借入日圓——由於日本利率低於零，這幾無成本，然後把錢投入到殖利率更高的地方，從利率差異中賺取可觀的利潤。

但現在，一個令人意外的低成本替代者已經開始出現——這次來自中國。過去一個月裡，隨著人民幣匯率跌向歷史低位，景順、高盛、花旗集團和道明證券都推薦人民幣是所謂套息交易融資貨幣的誘人選項。

隨著北京決策者努力捍衛匯率及抵禦投機者，在海外市場借入人民幣的成本最近幾天已經大幅上升，但人民幣套息交易的支持者並沒有因此而動搖。他們表示，這種動向關係到亞洲兩大經濟體走勢背離，也是為了分散風險。

幾十年停滯不前之後，日本通膨開始回升，以及初步跡象顯示經濟復甦，這引發揣測日本央行最終將結束其長達7年的負利率政策。對中國而言，這種交易則凸顯出經濟遭遇的困難。債務負擔沉重，房地產一蹶不振，以及對通縮的擔憂，促使中國央行自6月以來兩次下調基準利率，至紀錄低點1.8%。許多人預計還會有更多降息，這將使人民幣匯率更疲弱，借貸成本更低。

「如果你認為日本央行正在行動，那麼就會面對強勢日圓，這需要小心，而中國央行仍在放鬆政策，」花旗集團全球宏觀和新興市場策略主管Dirk Willer說道。疲軟的中國經濟是「這種交易的重要組成部分。」

本月，他的團隊建議客戶賣出人民幣兌一籃子貨幣，其中包括美元和歐元。

當然，伴之以很多警告。沒有人表示日圓套息交易已經消亡，或投機者拋棄了日圓而轉向人民幣。今年迄今，以日圓作為融資貨幣在拉丁美洲買入資產，盈利尤為可觀，那裡的基準利率高達13.25%。包含等權重巴西雷亞爾、哥倫比亞披索和墨西哥披索的貨幣籃子已經上漲了42%，輕鬆超過那斯達克的漲幅。

但是把人民幣作為融資貨幣，也不是穩賺。中國近來大舉干預，在海外市場支撐人民幣。國有銀行周期性地抽干離岸人民幣供應，以提高融資成本並嚇跑投機者。上周三，三個月人民幣融資成本一度飆升至4%以上，為五年來最高。

成長擔憂

上周五中國的零售和工業生產數據顯示經濟可能正在企穩。接受彭博調查的經濟學家預計中國今年將實現政府5%的成長目標，而日本將成長1.8%。兩國之間經濟成長的差距雖然仍然相當大，但已經顯著縮窄。在2021年時，這個差距要大一倍。

「中國央行進來了，他們已經非常明確地表示擔心，」TCW Group策略師Jae Lee表示。這增加了用人民幣作為融資貨幣的套息交易，近期可能押錯方向的可能性。

巴西、墨西哥和智利的央行也已開始降低利率，拉低了一些最有利可圖套息交易的「息差」（carry）。

儘管存在風險，但越來越多的交易員仍然看到人民幣作為分散套息交易融資風險手段的價值。

隨著除了日本以外其他央行幾乎都在積極加息，日圓套息交易過去兩年蓬勃發展，但現在的擔憂是日本央行是否會加入升息隊伍，尤其是通膨已經超過2%目標一年多時間。交易員最近消化了該行1月加息的預期。

日圓震盪

日圓波動也變得更加明顯，日本官員已經在認為日圓過於疲弱時加大了口頭干預力度，而套息交易者恰恰不願看到的融資貨幣出現這種情況。

「日圓波動的的確確是阻止人們」進行日圓套息交易的因素，Monex Europe外匯分析主管Simon Harvey表示。

除了使用日圓，高盛建議用人民幣買入巴西雷亞爾和哥倫比亞披索。道明證券策略師還告訴客戶，借入人民幣買入印度盧比、墨西哥披索和雷亞爾。

理由很簡單。中國央行需要把利率降至最低水平來支撐經濟。那將降低融資成本並削弱人民幣匯率，從而提振以人民幣融資的套息交易利潤。在中國境內市場，人民幣匯率最近跌至16年低點。

有利可圖

套息交易通常借助遠期交易，即雙方訂立場外合約，以固定匯率在未來一段時間以一種貨幣交換另一種貨幣。從理論上講，套息交易不應該真的有效。因為在利息方面的賺頭，會被利率貶值所抵消。但在現實生活中，情況變得更加混亂，意味著仍有賺錢空間。

Ban Investimento Global SA的Ricardo Seabra收獲豐厚，他的BiG多元宏觀基金今年截至8月的回報率為12%，而其參考基準則下跌約1%。

他過去一年一直在輪換融資貨幣，過去兩個月裡把人民幣納入其中。如今，人民幣和日圓是他的兩種主要融資貨幣。

他不太擔心中國央行近期的行動，因為他預計央行將讓人民幣慢慢貶值。最終，更重要的是鎖定多頭頭寸。

最近，這些目標是巴西雷亞爾之類的貨幣。目前，雷亞爾的三個月遠期殖利率為10.8%，墨西哥披索為11.7%。鑒於借入離岸人民幣需要4%的成本，如果匯率保持穩定，意味著年化回報率約為7%。（這聽起來可能並不多，但由於這些交易幾乎總是高槓桿，實際利潤可能會高很多倍。）

「我們喜歡這些豐厚的實際殖利率，」Seabra說。

吊詭的是，中國政府干預離岸人民幣，以及將其嚴格控制在在岸匯率附近這一事實，甚至會成為好事，因為抑制了波動，提高利潤可預見性。人民幣三個月隱含波動率報5.6，在主要貨幣中排名倒數第三低，日圓為9.3。

「鑒於殖利率低，波動率低，且估值適中，我們仍然認為人民幣是一種有吸引力的融資貨幣，」Invesco Solutions投資主管Alessio de Longis說道。

原文標題Carry Trade Mints 42% Profit and Sparks Push Into New Market

(新增小標「有利可圖」之後內容)

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