【智識選股】重卡景氣趨緩 濰柴業績料受拖累

今年上半年，內地重卡市場實現銷量50.7萬輛，較2023年同期多4%，除1月份銷量按年錄得接近翻倍外，2月至6月增速都出現顯著放緩現象，累計增幅進一步收窄。然而，細分市場表現亮眼，為行業帶來增量，其中天然氣重卡經濟性優勢仍突出，景氣度維持高位，頭5個月共銷售9.25萬輛，按年激增逾1.2倍，連續18個月錄得增長；新能源重卡同期銷量突破兩萬輛，急飆近1.4倍；出口需求旺盛，總出口量達14.5萬輛，上升約13%。

燃氣車、出口、新能源這「三駕馬車」雖維持按年上升趨勢，惟增速已逐漸縮窄。值得關注的是，6月份內地重卡開票銷量高於終端實際銷售，主要歸因於部分企業在上半年的最後一個月份衝刺半年銷量目標，造成批發銷量高於終端零售銷量，令庫存進一步上升。所以，未來數月，預計渠道去庫存行動將持續，加上出口有機會因俄羅斯下半年提高進口車輛報廢處理費而有所減少，整體市場銷量料受壓。

舊換新政策刺激需求

今年3月，國務院正式印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，再次明確以舊換新量化目標，當中涉及加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車，以及加快乘用車、重型商用車能量消耗量值相關限制標準升級，同時加大支持老舊船舶、柴油貨車等更新補貼力度，為重卡行業提供有利政策環境，助相關發動機及零部件製造業帶來商機。

在老舊車輛加速淘汰、國內經濟發展等積極政策影響下，重卡市場需求有望獲得提振，濰柴動力（2338.HK）為內地最大內燃機生產製造企業，勢將受惠。該公司主要從事生產及銷售柴油機、零部件、汽車及其他主要汽車零部件、非主要汽車零部件及進出口、叉車與倉庫技術服務等業務，具有最完善的發動機、變速箱、車橋等供應鏈和售後服務，成功構建了動力總成（發動機、變速箱、車橋、液壓）、整車、智慧物流產業板塊協同發展格局。

今年首季，濰柴動力整體收入563.8億元（人民幣．下同），較2023年同期增長5.5%，得益於重卡市場銷量保持增長所致。期內全國重卡市場銷量27.3萬輛，按年上升13%；核心大客戶中國重汽（03808）和旗下陝西重型汽車表現優秀，前者銷售重卡7.66萬輛，多13.4%，後者累計銷量也增長3.1%。

燃氣重卡市佔率穩升：

該公司發動機業務優勢擴大，市佔率穩中有升，重卡發動機裝機率增至40.5%，天然氣重卡發動機市佔率提高至67.8%，繼續保持高市佔率；同時，大缸徑高功率密度發動機已進入數據工程中心、剛性礦卡等全球高端市場，M系列大缸徑高功率密度發動機銷量維持增長，高毛利產品放量增厚利潤。

濰柴動力憑藉市場供需穩定、基礎設施建設完善及油氣價差明顯的有利因素，積極提升產品競爭力，全新一代13L/15L/17L燃氣動力產品於5月份發布，系列產品具有更強勁、更高效、更可靠、更舒適的優越性能，有助公司持續引領行業轉型升級。

旗下濰柴雷沃智慧農業經營穩健，農業裝備業務逆勢而上，主要產品市佔率全面提升，240hp-340hp大馬力CVT系列拖拉機實現產業化突破，引領農機裝備向大型化、高端化、智慧化升級；該業務板塊通過產品結構調整，推動單價和盈利水平明顯上調，利潤增長遠超過收入增幅，預示其高品質發展前景。

智慧物流業務盈利能力改善：

首季度，智慧物流業務延續良好發展勢頭，收入利潤雙雙增長。期內，旗下凱傲錄得收入28.6億歐羅，按年上升2.8%；淨利潤1.1億歐羅，多賺51%；調整後息稅前利潤率達7.9%，較2023年同期提升2.3個百分點。其中叉車業務收入21.5億歐羅，增長7%，保持穩健；供應鏈物流收入7.2億歐羅，倒退8%。

濰柴動力今年第一季整體毛利率22.1%，按年上調3.4個百分點，主要是產品結構改善；3項主要費用率合計14.1%，按年上調1個百分點，邊際利潤率調高1.1個百分點，至4.6%。實現盈利26億元，增加40.1%，盈利能力持續修復，主因受惠天然氣重卡滲透率提升、海外出口持續增長及大缸徑等高毛利產品放量所致；經營活動錄得現金流淨額16.1億元，相比去年同期淨流出4.7億出現大幅改善。

擬保持高分紅比例

該公司表示，將保持每年兩次的分紅頻次和較高的分紅比例，2023年現金分紅比例達50%，按年增5個百分點。

今年4月，濰柴動力取得了一項重大的技術突破，成功研發全球首款本體熱效率達53.1%的柴油機，這一成就在柴油機領域具有里程碑意義，該公司指出，如果以行業46%的熱效率水平為基準，熱效率料提升至50%，柴油消耗量可以降低8%。

此外，該公司還在天然氣發動機和燃料電池技術上進行了深入布局，通過與德國博世集團合作研發氫燃料電池技術，入股加拿大巴拉德獲取質子交換膜燃料電池技術，以及入股英國錫里斯研發固態氧化物燃料電池技術，在新能源領域佔據了先機，為未來可持續發展奠定了堅實基礎。

技術分析：濰柴動力股價跌穿10天、20天移動平均線，昨日成交金額是過去1個月平均值的2.1倍，EJFQ勢頭能量負面，表現跑輸恒指，短期有機會下試通道底及跌穿250天線水平。

估值分析：濰柴動力巿盈率5年中位數為10.4倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為9.5倍，較中位數水平低0.2個標準差，估值合理。

總括而言，濰柴將圍繞綠色、清潔、可持續發展理念，堅持創新引領，提升內燃機節能減排技術，加快新能源產業布局，續發揮領先優勢，深耕細分市場，全力推動新能源、液壓、智能駕駛、自動變速器等戰略性及新科技重大項目投入和產業化進程，完善液壓系統產品鏈，完成全系列不同細分噸位挖掘機液壓產品開發，強化燃料電池、電機、電機控制器和電動動力總成產品核心競爭力。現價估值合理，惟股價近期波動，宜待重卡市場銷量重拾增長勢頭才分段吸納。