汽車配件商步陽國際 五叩港交所急求資金

這家鋁合金汽輪製造商，已經第五次向港交所遞交上市申請

重點：

• 步陽國際希望藉着擴建廠房增加產能，以搶佔鋁合金汽輪市場份額，但自身資金不足，因此希望盡快上市融資

• 該公司在國內市場被遠遠拋離，大部分收益均來自海外

羅小芹

如果做了同一件事四次都失敗，你會感到氣餒嗎？

至少這種情況不會在步陽國際控股有限公司發生，因為這家公司四叩港交所上市大門不果後，上周第五次遞交上市申請。

步陽國際身處的鋁合金汽輪市場，是龐大汽車上游產業的小環節，該行業增長緩慢，但技術門檻不低，行業競爭格局基本呈兩極化。作為在賽道中掙扎求存的小公司，步陽國際期望藉着上市籌資擴充產能，以爭取更多市場份額，奈何這條道路比想像中崎嶇。

該公司專注於鋁合金汽輪市場的售後市場，即用於汽車維修及保養的零配件市場。公司向全球銷售合共約19,900種不同類型的產品，廣泛應用於超小型、小型車、全尺寸SUV及皮卡車等各類車款。

雖然中國是步陽國際最大單一市場，但其大部分收益是來自海外銷售，過去三年的收入佔比達66.2%至74.8%，主要來自美國、加拿大、日本、阿聯酋及立陶宛等國家。

收入受疫情影響

據公司初步招股文件顯示，由於新冠疫情影響海外市場表現，其營業額從2019年的3.74億元降至2020年的3.62億元，但隨着公司為恢復客戶需求作出大量資源投放，去年營收按年回升21.5%至4.4億元。今年首5個月，新冠疫情在中國境內區域性爆發，其業務受到暫時干擾，影響向海外市場的產品交付，其營收再次倒退6.1%至1.5億元。

至於其盈利表現也處於緩慢下跌趨勢，淨利潤從2019年的4,610萬元，降至去年的3,766萬元，主要受到銷售成本及行政開支上升、美元兌人民幣匯率波動，以及鋁合金錠價格上漲等因素拖累。

由於歐洲及中國兩大汽車市場需求疲弱，拖累2020年全球汽車產量同比減少16%至7,630萬輛，去年按年稍為回升3.6%。隨着今年全球大多數經濟體逐步邁向復常，預計汽車生產將回復正軌，並於2026年產量增至9,760萬輛，2021至2026年的複合年增長率為4.3%。

不過，據弗若斯特沙利文數據顯示，2021年全球鋁合金汽輪售後市場的年銷量增至4,030萬個，預計2026年銷量將達到4,550萬個，期間複合年增長率僅2.5%。由於市場增長跑輸整體汽車行業，加上不少新進企業過去十年加入競爭，在僧多粥少的情況下，對專注售後市場的步陽國際來說，增長空間將更加狹窄。

按鋁合金汽輪出口價值計算，去年步陽國際佔中國僅1%的市場份額，排名不入十大。若按國內銷量計，去年公司市佔率甚至只有0.4%，遠低於前五大製造商合共87.2%的市佔率。

無論是中國鋁合金汽輪的本土或海外市場，競爭都非常激烈，就算不計疫情持續對步陽國際產品付運帶來的困擾，地緣政治緊張、貿易關稅及制裁等都可能成為公司業務的風險因素。公司在招股書也預警，表明曾向若干受到美國、歐盟、聯合國、澳洲及其他機構制裁的國家進行銷售，又提到立陶宛與中國持續的緊張關係，可能對其業務有負面影響。

在行業增長緩慢、市場份額偏低的處境下，步陽國際急於擴展產能已溢於言表。

現金不足一億元

為了在競爭激烈的市場站穩腳步，步陽揚言要引進更先進的生產技術及加快量產規模，為此公司計劃購置兩台旋轉式鑄造機，使用更少的原材料，生產出更輕、但質量更佳的鋁合金汽輪。除擴大產能外，公司亦計劃升級生產線，以新模型取代過時的機器及設備，以維持生產效率。

新生產廠房的建設計劃分兩期完成，一期建設預期今年11月動工，明年11月投產，完工後年產能約80萬隻鋁合金汽輪。二期建設預期明年11月動工，2024年11月投產，二期建設完工後，兩期合計的年產能約120萬隻，將公司每年總產能倍增至約240萬隻。

公司預計建設新生產廠房的總資本開支約9,390萬元，用於收購地皮、建設成本及購買設備，但由公司內部資源撥資僅約470萬元，因此出現較大的資金缺口。

截至今年5月底，步陽國際現金及現金等價物結餘不足一億元，觀察過去三年公司從經營活動產生的現金流亦有限，要應付未來數年新生產廠房的資本投入，恐有捉襟見肘之虞，因此解釋了為何如此急於上市。

步陽國際未有招股詳情，要估計其上市市值，可比較三家位於浙江的競爭對手躍嶺股份(002725.SZ)、萬豐奧威(002085.SZ)及今飛凱達(002863.SZ)的市盈率，三者分別為96倍、29倍及19倍，取其平均48倍，以步陽國際今年首5個月浄利潤1,638萬元引伸到全年，其市值約為19億元。

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