萬洲季績急升 豬將起飛？

萬洲首季度收入雖然下跌，但盈利大幅上升，集團估計全年業績有機轉好

重點：

• 公司第一季賺3.01億美元，同比上升73%

• 美國業務經過重整後，虧損大幅收窄

劉智恒

近年生豬價格都在低位徘徊，面對豬價低企，經營豬肉業務的萬洲國際有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不錯的成績表，市場都覺得有點意外。

萬洲主要有兩大業務，包括豬肉及肉製品，前者是指豬養殖、屠宰、及批發與零售；肉製品是指生產、批發及零售包裝肉類產品。公司首季度收入61.8億美元(493.4億元)，按年下跌8.3%，豬肉及肉製品銷量分別下跌7.8%及4.1%，但股東應佔溢利(生物公允價值調整前)上升73%至3.01億美元。

今年首季，由於內地生豬供應持續處於高位，生豬價每公斤平均14.9元，較去年同期下跌5.1%。美國情況較穩定，期間價僅下跌0.8%至1.26美元，歐洲也下降3.2%至1.6歐元。

大手整頓美國業務

大家或許有疑問，豬價仍在下跌，銷售亦未有起色，為何萬洲的盈利可以大幅上升？

原來，一切要歸功於去年萬洲在美國的大整合。有見美國部份地區的生豬養殖成本持續上升，集團關閉並出售加州的加工設施，以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養殖場業務。同時，在密蘇里州及猶他州進行大改革，縮減母豬數量，並在地理上重組業務，關閉養殖場。

經過大力整頓，美國的豬肉業務在首季度的虧損大幅收窄至2,700萬美元，去年同期則錄得1.7億美元虧損。

肉製品方面，整體銷量下跌4.2%，但因為內地的原材料成本亦下降，令經營利潤不跌反升10.1%。歐洲則因為集團能專注價格管理，經營利潤得以倍翻。

季度業績公布日翌日，股價急升5.8%至5.8港元。公司的股價自去年十月底後止跌回升，目前股價較過去一年最低的3.65港元回升近六成。市場對萬洲今年的股價表現，基本認為是穩中有進。

政策利好產量調降

萬洲本身亦對今年業績有較樂觀的看法，公司強調會持續自強，將大力推進產品結構調整，拓展銷售網絡，管理價格和節約成本，並預計肉製品的表現於本年度可保持強韌，力爭在今年實現整體業績的良性恢復。

事實上，從大環境看，今年豬肉價格有機穩中有進，因年初中國出台新措施，對養豬業利好。農業農村部發出《生豬產能調控實施方案(2024年修訂)》，方案是將全國能繁殖的母豬正常保有量，從4,100萬頭調整爲3,900萬頭，有望將產量調降。

惠譽認爲，政府釋放出信號，引導行業加速產能去化，並調整產量不合理。中信證券也認為，生豬產能有望持續減低。不過，由於推行需時，亦未對豬企強制施加限制，預料至少要過了今年第二季，行業供應過剩的困局才可漸紓緩。

政府在首季度農業農村經濟運行情況發布會上，也透露了一點口風，農業農村部市場與信息化司司長雷劉功表示，第二季度生豬市場供需將進一步改善，生豬養殖可能實現扭虧爲盈。

據農業農村部的分析，從去年10月開始，全國新生仔豬數量已同比下降，按生豬成長周期，至今年5月後，生豬出欄將同比減少，今年下半年豬價有機止跌回升。

分拆或有利估值

另外一個對公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲爾德食品（Smithfield Foods）在美上市。雙滙(萬洲前身)於2013年斥資逾47億美元收購史密斯菲爾德，並將其在美退市，後再與雙滙合併而在2014年於香港上市。去年分拆消息傳出後，股票市場反應並不熱烈，或許是因當時美國業務表現不濟，帶來相當虧損，但經過一輪重組，情況逐漸改善，若今年上市進程陸續明朗化，對萬洲的估值或有一定幫助。

投資銀行對萬洲也投下信心一票，美銀指萬洲美國業務重組或見成效，加上內地業務有機實現單位數增長，故重申「買入」評級，目標價維持6港元。瑞銀更上調公司今明兩年純利預測為10%及5%，重申「買入」評級，目標價調升1.6%至6.5港元。

公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及溫氏股份(300498.SZ)的24倍，萬洲暫仍處合理水平。但要注意，經過短期急升，股價與投資銀行目標價已十分貼近。

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