中國摸底地方政府債務 拆解城投債的「標」與「非標」區別

據外電引述消息報道，中國已經啟動新一輪全國地方政府隱藏債務的摸底，掌握地方政府隱藏債務的全面及真實情況。市場對於地方政府債務出現擔憂是因為城投公司非標違約。所謂「標」與「非標」有什麼區別？

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拓基建衍生城投公司

城投債所謂的「標」與「非標」指的是標準化債券，與非標準債權融資，在拆解之前，先要了解城投公司概念。

一般發債主體多數政府或企業，城投公司體質是較特殊，因為這多數是由地方政府部門直接控股的國有企業，多數以公益性或半公益業務為主，主要是投資於地方建設。城投公司最大股東及受益人是地方政府，因此在城市建設項目自然會成為優先選擇的合作方，而進行的融資也普遍被視為地方政府債務，所以城投公司又被定義為「地方政府的投融資平台」。城投公司的出現很大程度是要發揮透過基建支持經濟及地區發展的角色。

城投公司本身沒有獨立創造盈利及現金流能力，財政主要依賴各級地方政府。哪要發展錢從何來？就是發行債務。

標準化債券剛性兌付

城投公司融資主要有三個渠道，銀行貸款、標準化債券、非標準債權融資。實際上，銀行貸款始終有限，因為銀行自身要控制風險。標準化債券及非標準債權融資是主要資金來源。

標準化債券是於上交所、深交所及銀行間發行及交易的標準化債券，發行會經過證監及人行等嚴格審批，有完善的交易及信息披露機制，流動性較強。因而被市場視為「剛性兌付」。事實上，地方政府及銀保監都十分緊張，有問題時都會出面協調，所以標準化城投債券並無出現違約，而且即使到近月一些偏低級別標準化債券與高級別標準化債券間的利差更跌至近年新低，反映投資者並不憂慮。標準化債券市場參與者多為銀行、保險公司及公募基金等。

非標有零星違約

至於近年大家聽到的地方債違約，是城投公司發行的非標準債權融資，主要是以理財產品形式及於地方金融交易所發行的產品，例如資產管理計劃、定向融資計劃、可轉債，或收益權產品等。非標債務主要參與主體多數為個人投資者。

目前看來，地方政府債務是值得關注，但暫時不用過於憂慮，因為透過債務置換、重組及延期等，可以緩和當下風險。長遠則要經濟回暖或開徵房產稅改善，因為地方政府的主要收入來源之一仍是通過賣地。