【智識選股】中通快遞布局具優勢 續贏市佔

2023年，內地物流快遞業重拾增長，全年累計完成1320.7億件快遞，較2022年增加19.4%【圖1】，按年提升17.3個百分點，同城、異地及國際/港澳台快遞業務量分別為136.4億件、1153.6億件及30.7億件，按年多6.6%、20.5%和52%；各佔總業務量比例的10.3%、87.4%和2.3%；行業已進入千億件時代，並且從快速增長轉向高品質發展。

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全國業務量刷出新紀錄，並連續10年位居世界第一；人均快遞使用量超過90件，按年多約15件，使用頻率不斷提升；快遞業實現收入1.2萬億元（人民幣．下同），按年增長14.5%。

網絡覆蓋內地99%縣級市

內地去年加快健全縣鄉村寄遞服務網絡，啟動農村寄遞物流體系建設3年行動，實施一村一站工程，快遞基礎設施投入持續加大，累計建成1267個縣級公共寄遞配送中心、28.9萬個村級寄遞物流綜合服務站和19萬個村郵站，縣鄉村寄遞網絡逐步完善，建制村快遞服務質效穩步提高，與現代農業協同發展的產業生態加快構建，服務能力不斷增強；行動目標是到2025年，實現鄉鄉有網點、村村有服務，農產品運得出、消費品進得去，形成雙向暢通的農村寄遞物流體系。

產業呈現強韌性和較佳潛力，發展勢頭良好。為抓住市場機遇，具規模優勢快遞企業繼續着力提升數碼化運營水平，加快中轉和派送流程，以及運用全自動分揀、無人倉、無人車、無人機等設備和技術，不斷強化服務質量，向現代化物流、綜合物流服務商轉變。中通快遞（02057）便是業內成功轉型的領先快遞服務供應商，受惠行業需求持續增加，業務規模正擴大。

中通快遞是一家集快遞、物流及其他業務於一身的綜合物流服務企業，並透過全國網絡合作夥伴模式提供快遞服務。截至2023年底，該公司在全國擁有約6000家直接網絡合作夥伴，經營超過3.1萬個攬件和派件網點，以及逾11萬個末端驛站，網絡覆蓋內地99%的縣級市及96%村鎮；物流基礎設施網絡包括99個分揀中心與464條自動化分揀線，幹線運輸路線3900餘條，幹線車輛數量超過1萬輛，其中約有9200輛為車長15至17米的高運力車型。

穩定費用結構 抵消價跌影響

2023年，中通快遞整體收入384.2億元，按年增長8.6%【圖2】，主要受惠於快遞業務需求增加，完成包裹量302億件，按年多58億件或23.8%，單價按年下降約11.3%；快遞量佔全國市場份額的22.9%，按年上升0.8個百分點，拋離排名居次的同業約8.6個百分點，市佔率繼續領先行業；中通快遞的快遞服務、貨運代理服務、物料銷售及其他（涉及金融貸款和廣告服務）業務分別錄得收入354.9億元（升8.9%）、9.1億元（跌25.2%）、18.8億元（漲35.5%）和1.5億元（少27.7%），各佔總收入比例的92.4%、2.4%、4.9%和0.3%。

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面對激烈的市場價格競爭，尤其在電商需求集中的地區，中通快遞通過產能提升，以及規模優勢和穩定的銷售費用結構，共同抵消價格下降帶來的負面影響，全年經營利潤率升4.1個百分點，至26%。

此外，中通快遞繼續增強樞紐節點建設力度，完善綜合運輸體系，加強無人機、無人車、無人設施資源比例及升級倉配一體化服務水平，加大縣、鄉、村三級農村物流體系建設，更高品質地助力城鄉商品雙向流通，同時提高轉運環節數碼化工具的應用，以及積極引導網絡合作夥伴把資源投向網點產能建設和升級，確保網點和中心的產能配備；通過時效差異化服務能力的建設，以提升服務品質及綜合競爭力。

中通快遞2023年毛利率為30.4%，按年上調4.8個百分點【圖3】，歸因於快遞業務量增長及成本效益提升。該公司通過流程數碼化實現運營標準化，利用先進軟件、自動化分揀設備支持高速分揀，以及系統性升級高運力車隊，單票分揀和運輸成本分別下降15.6%和11.8%；同時積極控制成本，銷售及行政費用佔比穩定在6%左右；實現盈利87.5億元，多賺28.5%，經調整盈利為90.1億元，按年多29.4%；經營業務的現金淨額約133.6億元，增18.8億元（或16.4%），淨負債比率維持在較低水平。

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技術分析：中通快遞突破下降通道頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，後市有望挑戰成交量密集區底，約203.6港元水平【圖4】。

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估值分析：中通快遞巿盈率5年中位數為19.1倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為12.2倍，較中位數水平低1.1個標準差，估值合理。

目前估值合理 宜分段吸納

今年3月1日起，內地實施快遞上門新規，中通快遞認為這將會加速和推進行業規範化管理，有利行業向高品質發展轉型。該公司將更為注重提升服務品質，個性化和多元化的需求，實施差異化服務，以滿足不斷變化的客戶需求，在達成業務量增長目標的前提下，實現利潤擴張。該公司預計，今年包裹量有望達到347.3億至356.4億件，較2023年增15%至18%，業務規模料進一步擴大。

總括而言，中通快遞將繼續圍繞快遞主業構建生態圈，打造國際/跨境業務、零擔運輸、倉儲、航空、冷鏈及商業解決方案等的生態系統，推進鄉村振興，服務農村市場；同時加大綜合物流能力建設，提高自動化水平及數碼化管理，建立訊息技術平台，實現交叉銷售、訊息共用、管理協同，推進綠色戰略實施，例如轉運中心採用清潔太陽能，增加清潔能源在運輸中的使用，以降低成本，致力成為世界領先的綜合物流服務企業。中通快遞現價估值合理，建議分段吸納。該股昨收報171.9港元，升1.2%。