股價回到8年前 阿里「雙11」不樂觀？

這家創立「雙11購物節」的科網巨企，今年可能首次迎來該活動成立以來的首次銷售跌幅

重點：

• 彭博估計，阿里巴巴今年「雙11購物節」的商品銷售額將按年下降1.5%

• 該公司股價曾低見58.01美元，跌破2014年在紐約上市的68美元招股價

裴梓龍

11月11日，一個本來令人聯想到單身男女的日子，在13年前被中國科網巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK; BABA.US)發掘出新商機。該公司在2009年推出的「雙11購物節」，打着「即使單身也要買禮物對自己好」的旗號，成為中國消費者每年一度的血拼大日子，過去十多年的成交金額屢創新高，更掀起亞洲、歐美多國的消費者響應。

曾經令全國人民瘋狂購物的「節日」，隨着新冠疫情爆發，最近兩年沒有舉辦盛大宴會，也沒有了全世界記者聚集等待破紀錄的一刻。阿里巴巴在中國官方全面「反壟斷」整治科網企業的大環境下，就像「雙11購物節」般，失去了昔日的活力。

彭博發表的研究報告，對今年「雙11購物節」的銷售不表樂觀。報告假設中國官方持續實施新冠清零政策，令購買情緒疲軟的情況持續存在，加上京東(JD.US; 9618.HK)和抖音等對手以不同形式進行促銷，令市場競爭加劇，因此估計阿里巴巴雙11商品銷售額(GMV)可能按年減少1.5%至5,320億元，為活動舉辦以來首次下跌。至於京東雙11的GMV雖然估計仍然會上升8%，但遠低於去年的28.6%按年增幅。

取消訂單或創新高

另外，截至11月1日，全國已有29個省市的物流網點，正受到疫情管控措施影響。彭博預計，在物流中斷的情況下，今年的訂單取消數量可能創新高。

阿里巴巴業務的拐點，其實早在年初已出現。今年1到3月，也就是阿里巴巴2021/2022財年的第四季，其收入按年僅增長8.9%至2,040.5億元，創下史上最慢增速，全年收入只升19%至8,531億元，淨利潤和非美國通用會計準則(Non-GAAP)經調整盈利分別大跌59%和21%。到了4至6月的首個財季，受新冠變異病毒株疫情影響，收入只有2,055.6億元，是公司首次未錄得收入按年增幅的財季。

下周四，阿里巴巴將公布截至9月底，也就是本財年第二季的成績，各大投資銀行及券商看法普遍保守，估計其收入只錄得2%至5.3%的按年增長；Non-GAAP淨利潤的預測中位數為308.2億元，按年增長8%。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳的看法則比較樂觀，認為阿里巴巴自7月以來的商品交易金額(GMV)穩步復甦，加上客戶管理收入增長及低基數效應，估計第二季收入按年增長約7%。

這兩年來，阿里巴巴受到官方「反壟斷」及新冠疫情連環打擊，核心電商增長乏力，部分投資者把希望寄託在「阿里雲」身上。事實上，阿里雲在上財年首次轉虧為盈，錄得11.5億元經調整除息稅前利潤(EBITA)，成為中國第一個賺錢的雲服務商，一度令市場充滿希望。然而隨着疫情持續，投行卻不太看好阿里雲在6至9月的收入增長，花旗銀行及建銀國際分別預計雲業務收入按年增長由上一季的10%，進一步放緩到4%及5%。

不過，楊韻銳認為阿里雲仍然值得投資者留意，他解釋說︰「隨着中國企業逐漸走出疫情陰霾，並有意加速數字化，企業對雲業務的資本開支可望回升，因此阿里雲的前景仍然樂觀。」

失守68美元上市價

2014年，馬雲帶領阿里巴巴以每股68美元登陸美國股市，成為投資市場熱話，馬雲在公司上市後不負投資者信任，在2015年財年至2020年財年，公司的收入及經調整盈利，分別以46.2%及30.5%的複合年增長率(CAGR)高速上升，股價在2020年10月曾經高見317.14美元，比上市價翻了3.7倍。

可惜花無百日紅，正當公司如日方中之際，卻發生「連環不幸事件」，首先是旗下網路金融服務公司螞蟻集團於2020年分拆上市失敗；翌年4月，中國市場監管總局指控阿里巴巴違反《反壟斷法》，處以破紀錄的182億元罰款，更迫使公司終止與商家的所有獨家交易。此外，美中兩國對中概股的監管分歧、持續三年的新冠疫情和官方堅持「清零」政策，也打擊了投資者對阿里巴巴的信心，連累該股失守8年前的招股價水平，更在10月底曾低見58.01美元，直到本周才回升至68美元以上。

對於上市持有阿里巴巴股票至今的投資者，「南柯一夢」可以說是最佳寫照。阿里巴巴8年前上市後的第一份業績，全年收入只有762.5億元，還不如現在一個季度的收入，但公司生意做大了，卻因為政策及疫情令股價打回原形，難免讓投資者感到失望。

楊韻銳認為阿里巴巴的最壞時間已過，現水平值得投資。「公司現價預測市盈率只有9.9倍，遠低於過去五年歷史平均市盈率約21.1倍，大致已反映中國市場增長放緩的因素，因此估值合理，投資者可以關注。」他說。

不過，新冠疫情持續影響消費意欲、加上拼多多(PDD.US)和京東等同業競爭，以及抖音等社交媒體平台以直播模式「搶客」，阿里巴巴的前路仍然崎嶇。管理層在憧憬阿里雲等新晉業務帶來貢獻的同時，也應該思考如何迎接後浪對其核心電商業務的挑戰，否則恐難以長期維持行業領導地位。

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