華興資本任命新主席 縱能復牌亦難逃一跌

謝屹璟將接任這家深陷困境的投資銀行的掌舵人，失聯的原董事會主席兼首席執行官包凡，由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務而考慮辭職

重點：

• 華興資本任命新董事會主席接替已失聯一年的聯合創始人包凡，其股票最早可能在三月復牌

• 復牌後公司股價可能下跌50%或更多，這不僅反映對包凡離開的擔憂，也反映了對中國投行業務大幅下滑的擔憂

陽歌

陷入不確定性近一年後，中國本土投資銀行華興資本控股有限公司(1911.HK)終任命了新任董事會主席和首席執行官，這個懸而未決的故事似要開啓新的篇章。這意味著該股在停牌近一年後，可能終要復牌，不過復牌後股價可能要經歷大幅下調。

根據上周五向香港聯交所提交的公告，公司的新動態是聯合創始人謝屹璟接任董事會主席兼首席執行官。自華興資本著名的聯合創始人、董事會主席兼首席執行官包凡去年似因協助反腐敗調查而失聯後，謝屹璟一直擔任公司的代理首席執行官。

在很多方面，華興資本都代表了中國不受約束的本土投資銀行和私募股權行業的故事，它們曾經與中國經濟同步繁榮，現在隨著經濟放緩正在經歷痛苦的調整。公司還受到了中國國家主席習近平發起的反腐行動的影響，這場行動已持續十年，最近的重點是金融領域。

早在2022年，華興資本就開始陷入掙扎，當時中國經濟在經歷了數十年的爆炸性增長後開始急劇放緩。這極大地抑制了對該公司的投資銀行服務的需求。

2022年香港新股上市數量同比下降23%，僅為84宗，而這些上市籌集的資金規模也驟降一半以上，僅為1,000億港元，經濟放緩可見一斑。去年這些數字繼續下滑，截至12月中旬，2023年新上市公司數量降至64家，募集資金規模降至410億港元。

隨著業務枯竭，華興資本的投行業務收入在去年前六個月同比下降一半以上，而它上年同期的業績本就頗為低迷。值得注意的是，去年上半年業績和該公司2022年度業績尚未經過審計。沒有審計報告是阻礙該公司股票復牌的主要障礙，但隨著任命謝屹璟為新任董事會主席兼首席執行官，情況似乎也將在不久的將來發生改變。

​​我們稍後再回來分析復牌的可能。但首先我們來仔細看看包凡的失聯，這是導致該股停牌的主要原因。

包凡於去年2月首次被發現「失聯」，後來華興資本證實包凡正在協助調查。作為中國反腐行動的一部分，這種失聯比較常見，像包凡這樣的金融從業人員被留置，協助調查更重要的人物(通常是涉嫌收受賄賂的高級政府官員)的情況頻繁發生。

目前尚不清楚包凡是否因自身違規行為而受到調查。對此，多個消息來源向財經媒體財新給出了相互矛盾的表述。一些人表示，辭去董事會主席兼首席執行官的職務表明他可能會面臨逮捕，而另一些人則表示他已「獲釋」。

華興資本的最新公告似乎表明後者的可能性更大，因為公告稱包凡辭職是「由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務的考慮」。雖然這種解釋相對來說是客套話，但如果包凡長時間在獄中服刑，他肯定沒有太多時間陪伴家人。

有意思的是，公告還表明包凡將繼續通過孫千紅在該公司擁有發言權。最新公告顯示，孫千紅是「包凡先生的親屬」，年僅33歲的她將出任該公司非執行董事。

復牌之路

說了這麼多，我們將在本文的後半部分探討華興資本的復牌之路，以及復牌後股價可能的走勢。

在華興資本正式向證券交易所提交經過審計的2022年年報和2023年中期報告之前，是無法復牌的。這需要兩個在以前很難甚至完全不可能完成的關鍵步驟，即由外部審計機構和公司董事會主席包凡在報告上簽字。

董事會主席換人，消除了復牌的重大障礙。華興資本當時披露，審計問題要複雜一些，因為德勤在去年12月正式辭去公司審計機構一職，由中匯安達會計師事務所接任。

像德勤這樣的大公司請辭幾乎可以肯定地表明，審計機構和公司在這兩個時期的會計問題上存在分歧。這意味著新的審計機構中匯安達將面臨很大的壓力，要仔細審查最近兩期的財務數據，因此我們可能會看到，公司之前通過證券交易所發佈的未經審計的業績重，與最終經過審計的業績之間存在一些變化。

假設中匯安達在12月13日被任命為公司新的外部會計機構後立即開始工作，可能需要至少三到四個月的時間，才能與公司達成共識並完成最終審計。與此同時，華興資本可能還需要在下月底之前提交未經審計的2023年初步全年業績。

所有這些都意味著，它最早要到3月才有復牌的可能，4月或5月的可能性更大。去年2月包凡失聯的消息傳出後，華興資本的股價一度暴跌，停牌時從距其最近的高點下跌了約30%。此後，香港股市表現相當糟糕，恆生指數較華興資本停牌時下跌了約20%。

在去年4月停牌之前，華興資本的股價自該公司2018年上市後已經下跌了近80%。中金公司(3908.HK；501061.SH)是一個很好的對比，這是中國另一家大型投行，自華興資本股票停牌以來，該公司股價下跌幅度更大，為42%。這似乎表明，華興資本復牌後股價幾乎肯定會大幅下跌，跌幅很可能超過 50%。

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