雅虎香港財經 談電動車新勢力投資價值｜泡泡龍投資
電動車這幾年都是投資主題之一，當中最主要投資邏輯是電動車全面取代燃油車，是一個貨真價實的藍海市場。一開始參賽選手有美國Tesla（TSLA）及中國比亞迪（1211），以及有電動車「三傻」之稱的蔚來（9866）、理想（2015）及小鵬（9868）。軍備競賽數年後，競爭開始白熱化，今日想主力談談電動車新勢力的競爭格局及其投資價值。
兩大皇者：Tesla及比亞迪
目前電動車頭部企業有兩大皇者，分別為比亞迪及Tesla。先說說比亞迪，今年1至6月總銷量已經達127.5萬輛，按年增長95.5%；以銷量計，相信會是中國及環球首名。根據Tesla官方統計，集團今年上半年總交付約88.9萬輛車，以銷量計，則為全球第二大電動車生產商。目前兩家車企基本上已經形成兩大皇者的氣勢，遠遠拋離其他電動車企。
由於電動車企需要不斷建廠、更換產能等，比亞迪及Tesla相對其他車企已領先至少幾年時間，相信其他車企短時間不太可能可以超越。不過此文重點為電動車「三傻」，所以不詳細探討。
第二梯隊：理想、埃安
目前跑出新勢力明顯是理想及廣汽（2238）旗下新能源品牌埃安（Aion）。後者今年銷量很亮眼，最新6月銷量達45,013輛，是繼比亞迪後第一家電動車月銷量破4萬輛的中國車企。目前埃安旗下有AION S、AION Y、AION V及AION LX，主要賣點為空間感大、耐用及性價比高。不過，在埃安銷量當中，有很大部分都不是面向客戶端（TO C），反而是TO B的。
現時中國非常流行用埃安來做「網約車」，所以大家在街上見到的Aion可能大部份都不是自用車，反而是在跑生意的網約車。在這一點，某程度上顯示埃安TO C的競爭力不夠，如果再這樣發展下去，當網約車市場開始飽和之時，埃安的銷量便會開始乏力。
「蔚小理」中，理想最新6月交付量32,575輛，首次月度交付量超過3萬輛，是公司邁向成功的一個里程碑。公司今年上半年交付量已達13.91萬輛，超越了去年全年交付量。
目前理想主打車型為SUV的L7、L8及L9。而且，理想已宣佈一款5C純電超級旗艦車型——理想MEGA，將會在Q4發佈。公司透露，定價將會在50萬元（人民幣，以上），如果理想MEGA成功的話，將會對理想的知名度及利潤往上提升一個層次，值得觀察及期待。
理想是電動車新勢力中第一家盈利的車企，去年第四季開始進入盈利階段，淨利率有1.5%，而今年首季已經進步到約5%的淨利率。隨着原材料成本下降及規模效應的關係，預計第二季毛利率及淨利率還有上升空間，股價亦如實反映銷量及利潤節節上升，YTD股價升達76%，在港股實屬難得。
根據公司今年目標銷售達千億計算，假設公司淨利率去到10%，則今年利潤有機會達到100億元。以目前市值約2,700億計，PE約27倍，估值上已price in對公司未來銷量增長。由於未來需要面對激烈競爭，理想在銷量及利潤要再往上也不容易，我自己覺得現在的值博率一般。
落後部隊：蔚來、小鵬
理想已經跑出，但小鵬及蔚來仍然苦苦掙扎。蔚來今年6月交付10,707
輛汽車，按年下降17%；上半年共交付54,561輛, 只按年增長7%。基本上還是在低位徘徊，銷售一直沒有明顯起色。
蔚來更在6月宣佈，全系新車的起售價將下調3萬元，採用降價策略來促銷通常都是迫不得已的做法，雖然有機會提高銷量，但這將會影響毛利率，甚至最終令利潤減少，得不償失。蔚來今年首季毛利率只跌到可憐的1.5%，即假設賣一台30萬的車，只能賺到4,500大元，還沒計算人力成本等等，情況令人擔憂。
目前蔚來主打車型為ET5、ET5旅行版、ES6和EC6，佔管理層目標銷量比例80%，隨着今年NT2.0全系產品的推出，蔚來毛利率有望回到15%的水平，而且公司最終目標是毛利率可以達到20%。
投資價值方面，蔚來的銷售沒有明顯爆發式增長，股價理論上很難走出獨立行情（類似於理想），股價大部份時間還是跟隨大市，但是如果下半年銷售還是每月銷售1萬輛甚至更低的情況下，股價壓力還是很大。
至於科技感十足的小鵬汽車，最近一洗頹風，有少少「咸魚翻生」的感覺。先講一講小鵬最新6月銷量為8,620輛，慘不忍睹，整個上半年銷售非常差勁，幾乎走入破產的道路上，但最近小鵬發佈的最新車款G6，找了Tesla車主林志穎代言，預售效果非常好。
根據小鵬名譽副董事長兼聯席總裁顧宏地表示，新推出的G6已收到大量訂單，有助第三季月銷量增加至1.5萬輛，較5月和6月近乎倍增，而今年第四季更增加至2萬輛以上。據網上分析來看，G6定價在20萬至30萬之間，但同時在智能化、車身性能上等等各方面都具備強大競爭力，可以說是小鵬背水一戰的大殺傷力武器。
在我個人看來，小鵬G6月銷量要達到1萬、甚至2萬是問題不大的，反而是G6能為公司帶來多少利潤才是最大問題。因為G6的定價是比較激進的，有一點「殺敵一千、自損八百」的概念。不過對於股價來說，則相對而言是一個好消息，畢竟要利潤上去，第一步一定要銷量先上去，畢竟業績是幾個月後的事情了。
近期小鵬股價大升，主要是對G6銷量增長的預期，但最重要還是公司股價近一年跌得比較多。以港股9868為例，一年前股價仍在120元以上，就算近期急升後，股價還是比一年前下跌了55%之多；以目前而言，小鵬是很難有一個合理的市值，因為現在是公司比較重要的關鍵期。如果公司銷售可以藉着G6而重新崛起的話，那以現在市值只有約122億美元，還是有很大空間。所以未來G6銷售及之後財務報表中顯示出來的毛利率等，將是影響公司股價的關鍵數據。
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